管表１ 三九（０００９９９）ＥＶＡ计算具体数值 ＦＲＩＥＮＤＳ ０ １，ＡＣＣＯＵＮＴＩＮＧ’论坛Ｉ●●■■■■■霸嘲年份 税后净营业利润 调整后资本 加权平均资本成本率 经济增加值（ＥＶＡ） （ＮＯＰＡＴ） （ＷＡＣＣ）（％） ２００６ ３０９ ７７５ ３４４．５２ ５ ４１８ ６６３ ６７０．４３ ７ ４４ —９３ ３７３ ２３２ ５６ ２００７ ３７５ ０７５ ０４８．３６ ５ ５５４ ２３０ ８７１．１９ ７ ２１ －２５ ３８４ ９９７．４５ ２００８ ５６３ １６１ ６Ｏ４．７４ ４４８０ ９４２ ３８４ ３５ ７ ５２ ２２６ ３６９ ３７９ ８５ ２ＯＯ９ ７８０ ０４４ ０８９９２ ３ ５５６ ７２８．８６１．４０ ７ ４３ ５１５ ９５６ ９７１．９６ ２Ｏ１０ ８７１ ７１０ ７３２ １２ ４０３４ ３２１ ６４１．７５ ７ ２６ ５７８ ８１８ ９８０．９３ 注：数据来源于ＣＡＭＡＲ数据库，经调整计算得到。 表２三九（０００９９９）销售增长率和可持续增长率的差额数值 年份 销售增长率 可持续增长率 现金结余率 ２ＯＯ６ —０．Ｏ３４２ Ｏ Ｏ６９６ 一Ｏ．１０３８ ２００７ ０．１８４８ ０．１１６７ ０ ０６８１ ２００８ Ｏ＿２７Ｏ２ Ｏ．１１１５ Ｏ１５８７ ２００９ Ｏ．１２４３ Ｏ．１６５９ 一Ｏ．０４１６ ２０１０ 一Ｏ．１００５ ０ １４３１ 一Ｏ ２４３６ 注：数据来源于ＣＡＭＡＲ数据库。（２００６年一２０１Ｏ年三九未增发股票）。 （一）根据数据判断华润三九各年 这样可以通过压缩负债权益比率， 责任公司。同时三九医药在２００６年停 所处的象限 降低资本成本；若企业的经营风险较 止了一切新的投资计划。最终在２００６ １．计算华润三九的ＥＶＡ数值（见 低，企业可以适当增加负债比例，保持 年１２月，华润集团公司向有关部门提 表１】 良好的资本结构。从ＣＡＭＡＲ数据库中 交了三九集团重组方案。利润分配方面， ２．计算华润三九的现金结余率（见 查到，三九医药的经营杠杆系数年均维 处在该时期的企业，若利润有剩余，应该 表２） 持在２ ９７的水平上，而２００６年为 考虑分配部分股利，以减轻第二年的分 ３．华润三九各年所处象限 ３．３３，说明该年企业的经营风险大，故而 红压力。三九医药２００６年度利润尚未 根据以上数据可以清楚地看出， 应降低债务融资的比例。但三九医药当 能弥补以前年度亏损，２００６年没有进 华润三九２００６－－２０１０年所处的象限， 时已陷入债务危机，没有能力去大幅度 行利润分配。 并将其标注在图１中。 减少债务资本的比重，但其长期借款期 ２．第１Ｖ象限（２００７年） （二）财务战略矩阵在华润三九中 末余额较２００５年减少了２９．９％，说明 ２００７年三九医药处于第四象限， 的应用 三九医药在降低债务资本比重上也作 表现为减损型现金短缺，ＥＶＡ＜０，销售 １第Ⅲ象限（２００６年） 出了努力。投资战略方面。企业可以通过 增长率＜可持续增长率，该业务单元 ２００６年三九医药处于第三象限，表 重组价值链剥离一些经济增加值较低 既不能带来企业价值的增值，又没有 现为减损型现金剩余，ＥＶＡ＜０，销售增长 的活动，来提高企业的投资回报率。若无 充足的资金维持其自身的发展。为使 率＜可持续增长率，企业的股东价值不 法提高资本回报率或降低资本成本，那 企业损失降至最低，应尽快使企业资 断被蚕食，但是企业有比较富裕的现金 么企业应该考虑行业环境，为业务重组 产变现，可以尝试的做法是根据企业 流支持其自身的发展，因此存在被收购 或出售做好准备。三九医药在２００６年 所处的行业状况，进行彻底的资产重 的风险。此时，企业应该对自身的盈利能 的一些重大事件也正好印证了这一投 组或直接出售。如果企业的生产经营 力进行深层分析，努力提高资本回报率、 资战略。如２００６年４月将持有的三九 困难与行业的整体状况关系不大，那 降低资本成本、进行业务重组或出售。 宜工生化股份有限公司３８．１ １％的国有 么企业应该充分分析自身原因，对企 在融资战略的选择上应考虑企业 法人股出售给振兴集团有限公司和山 业进行重组；如果企业的生产经营困 自身的经营风险，若企业经营风险较 西恒源煤业有限公司，１０月将其持有的 难与行业的整体状况有很大关系，或 高应尽量采用诸如利润留存积累、股 深圳市三九医药连锁股份有限公司 者企业的生产经营困难已经到了无法 东投资、债转股等内源权益融资方式， ９３．６％的股份出售给北海太合经贸有限 挽回的地步，那么企业应该尽快将其 囤 一 篡 Ｏ理Ｆ 资产出售。三九集团所处的行业属于 ３１日的分红方案是每１０股派送现金 医药生物领域，是一个蓬勃发展的高 科技领域，那么三九集团应该进行彻 底重组。２００７年７月，国务院国资委在 ２．Ｄ０元，合计派送现金１９５ ７８０ ０００ 元。与以后各期相比其在２００８年的股 利支付属于低股利支付政策。 ４．第ｌｌ象限（２００９年、２０１０年） 战略矩阵出发，对华润三九在不同象 限实际采取的财务战略与财务战略矩 阵理论进行对比分析。结果显示，财务 战略矩阵理论在企业实际管理活动中 得到了很好的印证。这不但表明该理 《关于三九集团重组有关问题的批复》 中，同意三九集团资产债务重组的整 体安排，由华润医药收购新三九并向 其增资至４Ｏ亿元，结束了三九医药长 期以来的债务危机。 ３．第ｌ象限（２００８年） ２００７年华润集团成功并购三九集 论对华润三九不同时期的分类是比较 团后，三九医药于２００９年更名为华润 三九。２００９年、２０１０年处于第ｌｌ象限， 合理和准确的，更重要的是证明该理 论在实际管理中可以作为一种比较有 表现为增值型现金剩余，这段时期其 效的分析预测工具，为国有企业全面 ＥＶＡ＞０，销售增长率＜可持续增长率， 一推行经济增加值考核的要求提供了一 ２００８年三九医药处于第一象限， 方面，该业务能够为企业带来价值 种较为有效的考核方法，为管理者的 表现为增值型现金短缺，ＥＶＡ＞０，销售 增值；另一方面，该业务产生的现金流 增长率＞可持续增长率。该时期企业 量足以满足其自身的发展需求，表现 有良好的价值创造能力，但企业带来 为现金剩余，但不具备良好的成长性。 的现金流量不足以支持业务增长，表 处于该阶段的华润三九应采取的主要 现为现金短缺。解决资金短缺问题主 战略为加速增长并分配剩余现金。 要有两种方式，一是通过提高经营效 融资战略方面，处于该时期的企 率和改变财务政策来提高可持续增长 业现金剩余。经营风险比较低。在资金 率；二是增加权益资本。 筹集过程中可以适当提高债务资本的 在融资战略方面，应采用负债融 比重，但要注意保持良好的资本结构。 资和股票融资等外源融资策略。在资 ＣＡＭＡＲ数据库显示，２００９年、２０１０年 金筹集过程中应注意两方面的问题： 华润三九采取的融资战略均以留存收 一是要保持良好的资本结构，确保筹 益融资为主。因为企业实现的利润远远 资后不至于影响到企业价值创造；二 可以满足企业自身发展的需要。若存在 是处于该期的企业经营风险通常比较 数额较大的投资项目，可以考虑银行借 高，应努力降低财务风险，使企业的总 款、发现股票、债券等其他融资方式。投 风险维持在较低的水平上。在ＣＡＭＡＲ 资战略方面。处于该时期的企业采用多 数据库中查到，该时期其债务资本为１ 元化投资战略，合理规避资本过度集中 亿元左右，占总资产的比重为２ ２％，剩 在一个行业所可能产生的风险，企业可 余９７ ８％全部来源于权益资本，大大 以利用剩余资金投入到其他有发展前 减少了利息支出，有效地控制了企业 景的项目中去。从２００９年、２０１０年的 的财务风险。投资战略方面，应加大对 年报中可以看出华润三九的投资战略 核心业务的资金投入或放弃利润率 取向，建设新生产基地，收购三九黄石制 低、周转速度慢的资产。根据三九医药 药厂１００％的资产权益，收购北京三九 ２００８年的年报可以看出，其主要投资 万东药业有限公司６５％股权，建设三九 方向有两个：一是三九医药以１０．１４亿 医院等投资项目共投入１６８ ２５１．９３万 元购买了三九集团持有的“９９９”以及 元等。利润分配方面，处于成熟期的企业 “三九”系列注册商标专用权和未注册 应采用固定或稳定增长的股利分配战 商标之申请权，这将有利于公司加强 略，企业此时积累了数量相当可观的盈 商标管理，进一步提升品牌价值；二是 余和资金，应给予股东相应的回报，树立 开发支出较２００７年增长３６０多万元， 公司的良好形象。２００９、２０１ ０年的利润 有利于新产品的研发，增强其核心竞 分配方案是每１０股派送现金３．００元， 争力。利润分配方面。应采用低股利支 合计派送现金人民币２９３ ６７０ ０００元。 付政策或不分配股利政策，以使留存资 金投入到企业的经营活动中，缓解现金 三、结论 短缺的现状。三九医药２００８年１２月 本文以华润三九为案例，从财务 经济决策提供理论支持。● 【参考文献】 ［１］卢斯・班德，凯斯・沃德．公司财务 战略［Ｍ］ｌ－ 胜道，等译．北京：人民 邮电出版社．２００３． ［２］张新民．企业财务战略研究——财 务质量分析视角［Ｍ］．北京：对外 经济贸易大学出版社，２００７． ［３］李寿生，陈波．企业价值创造之 路——经济增加值业绩考核操作 实务［Ｍ］．北京：经济科学出版社， ２００９． ［４］姚文韵．财务战略矩阵与生命周期 的耦合研究…．税务与经济，２００６ （５）：５３—５５． ［５］姚文韵．财务战略矩阵应用研究 …．财会月刊，２００６（１２）：５－６． ［６］赵颖．国有企业债务之困：三九集 团债务重组研究［１］．企业论坛， ２００８（９）． ［７］张友棠，黄阳．基于行业环境风险 识别的企业财务预警控制系统研 究［Ｊ］．会计研究，２ｏ１１（３）：４１—４８ ［８］姜腾飞．财务战略矩阵应用探 索——以生物制品行业为例［Ｄ］． 中国地质大学硕士论文，２０１０： １６－２０． ［９］刘翔平．基于财务视角的企业可持 续发展与财务战略选择研究［Ｄ］． 吉林大学硕士论文，２０１０：４０—５３． ［１Ｏ］Ｇａｂｒｉｅｌ Ｈａｗａｗｉｎｉ Ｃｌａｕｄｅ Ｖｉａｌｌｅｔ． Ｆｉｎａｎｃｅ ｆｏｒ Ｅｘｅｃｕｔｉｖｅｓ：Ｍａｎａｇｉｎｇ ｆｏｒ Ｖａｌｕｅ Ｃｒｅａｔｉｏｎ［Ｍ］．北京：机 械工业出版社，２００１．